核心观点

本周五特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席人选，提名一经公布 ，黄金
、白银价格应声跳水
，基本工业金属普遍收跌 。沃什支持降息+激进缩减美联储资产负债表的核心主张，令市场重新评估未来美联储的政策路径 ，短期贵金属价格进入宽幅震荡消化期
。基本工业金属在跟随贵金属短暂调整后
，回归各自供需定价，鉴于压抑已久的下游实体买盘的真实需求支撑 ，基本工业金属维持向好的趋势。

行业动态信息

工业金属：本周LME铜、铝 、铅
、锌、锡价格变化为-0.4% 、-1.2%
、-2.0%、3.1% 、-10.6%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性 ”共同决定
，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看 ，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期
，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转 。

美联储“鹰派”预期来袭 ，贵金属大幅回调

（1）贵金属：凯文沃什提名扰动市场
，贵金属价格大幅回调
。本周贵金属不断冲高刷新历史新高后出现极端跳水行情，周初伊朗局势持续发酵 ，地缘与贸易摩擦的不确定性不断推升贵金属配置需求
，黄金白银价格以极其陡峭的斜率刷新价格历史高点记录。然后，周五特朗普揭晓下一任美联储主席提名人选为凯文沃什时 ，鉴于沃什过往的政策立场更强调激进的资产负债表压缩和对金融风险偏好与投资行为持更谨慎的态度
，市场将该提名视为鹰派信号 。叠加前期金银快速上行后累计的获利了结压力和高波动率环境下衍生品去杠杆、止损与保证金约束触发的被动平仓等因素，黄金盘中一度暴跌13% ，创1980年以来最大单日跌幅
，白银盘中跌幅逼近36%创历史
。短期看，市场仍会对沃什提名引发的政策预期转向再进一步消化 ，金银价格或将延续高波动状态。但是，中长期维度
，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦的不确定性及国际货币体系多元化趋势的演绎均奠定贵金属价格向好的基础 。

（2）基本工业金属：回归基本面 ，等待下游消费再崛起。铜铝锡等基本工业金属的多头亦借助供应端轻微的扰动及消费的真空发起一轮攻势刷新各自价格高点记录
，但周五日盘及夜盘均悉数回吐涨幅
。鉴于工业金属在此轮贵金属上涨过程中跟涨幅度相对有限，且上涨斜率与拥挤度较贵金属相对小一些 ，在贵金属潮水退去中
，工业金属回调幅度将远小于贵金属，喧嚣过后回归自身基本面。铜有望以10w为关键支撑位 ，消化波动率
，等待被轧空的下游回补库存，这个时点大概率是春节后发生 。铝第一次尝试刷新历史新高后回踩2.4w关口 ，即便当前进入累库
，但是全球库存仍处于历史低位，但电解铝开工率则处于历史的极限高位之上 ，全然再无供应调节能力，价格在下游回归后有望再去新高
。锡全球库存开始累积到1.76万吨
，但供应集中且脆弱，而算力扩张对应的半导体需求爆发指向对锡的消费需求扩大 ，锡价保持着上行趋势。

风险分析

1
、全球经济大幅度衰退
，消费断崖式萎缩 。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调
。世界银行表示 ，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆
”相比
，目前全球经济正再次陷入动荡 。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害
。全球经济数据已经出现下降趋势 ，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控
，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格 。美国无法有效控制通胀 ，持续加息
。美联储已经进行了大幅度的连续加息
，但是服务类特别是租金 、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的 。

3
、国内新能源板块消费增速不及预期 ，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足
，地产企业的债务风险化解进展不顺利
。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险 ，对国内部分有色金属消费不利。

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